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影子银行推进利率市场化进程
【摘 要】利率市场化与影子银行之间相互影响,共同推进发展.作为金融市场改革的关键,利率市场化的推进,客观上为影子银行发展提供了良好的政策环境；另一方面影子银行的发展也为利率市场化提供了市场条件与经验；影子银行凭借自身发展的特点,提升微观经济主体的利率敏感度,并且凭借及时有效的利率调控作用提高资金配置效率,创新推出满足市场不同需求的风险与期限搭配的金融产品,并且积累利率市场化的管理经验,在利率决定、利率传导、利率结构与利率管理四个方面共同推动了我国利率市场化的不断深化.影子银行为我国利率市场化的推进不断创造条件提供基础,并且倒逼其发展.因此应该立足当下,通过合理监管影子银行规模与内在风险,规范影子银行的发展,为影子银行发展创造良好的环境；面向将来,通过积极引导鼓励金融创新,不断增强金融市场发展活力,助力我国利率市场化改革深化.
【关键词】影子银行利率市场化金融市场
自上世纪90年代提出利率市场化目标以来,作为金融体制改革的重点,利率市场化改革强势推进,取得了重要的成就.到目前为止,从我国宏观体制方面来看,利率市场化改革基本完成,但是从本质上看,利率市场化还有很长的路要走.随着金融创新的发展,21世纪初我国影子银行现象逐渐显现.作为金融创新重要组成部分的影子银行体系,不断依靠证券化方式的创新金融产品,以满足金融市场多方面投融资的需求,顺应了金融脱媒发展的趋势,成为推动金融市场发展的重要主体.影子银行与利率市场化的发展是一个相互作用相互影响的过程,利率市场化推动了影子银行的扩张,同时影子银行也为利率市场化深化创造条件.
一、利率市场化与影子银行
(一)利率市场化
利率市场化是指在金融市场上发挥机制与市场竞争的作用,由资金的供求状况决定利率水平的利率决定方式.1996年,我国确定利率市场化改革的大体思路：先本币再外币,先贷款后存款,先长期大额再定期小额的改革进程.到2015年央行宣布取消金融机构存款上限利率管理后,已经全面放开债券市场、货币市场及金融机构的利率管制,基本结束率管制时代.
从宏观体制上看,我国的利率市场化改革基本已经完成,但目前利率市场化程度并不高；一方面由于存贷款利率管理放开时间有限,我国商业银行体系缺乏相应的风险管理与利率风险定价能力,利率呈现“浮而不动”的趋势；另一方面来看,利率市场化改革的最终是将利率调控由直接调控向间接调控转变,但是由于我国基准利率体系尚未形成,间接调控的利率市场基础不存在,因此对利率的调控还会持续相当长的一段时间.而我国利率市场化进入到新的阶段,重点实现在于利率风险与利率水平真正有市场决定,最终构建完善的与金融市场发展相适应的利率形成与调控体系.
(二)影子银行
影子银行体系的概念由Paul Mcaculley太平洋投资管理公司执行董事首次提出.由于我国金融市场发展与欧美等发达国家相比存在着较大差异,在此背景下发展起来的影子银行体系也具有自身的特点.央行调查统计司首次明确我国的影子银行体系定义：“具有与传统银行类似的信用、期限或流动性转换功能的从事金融中介活动,但未受到《巴塞尔协议3》或同等监管程度的实体或者准实体”[1].中国影子银行主要是由商业银行、信托证券公司、小额贷款及民间非银行类金融机构依靠自身业务创新推出的信托委托贷款、票据贴现以及民间借贷和小额信贷等方式的银行与非银行业务、准金融业务及民间金融业务.
影子银行顺应了金融创新发展的潮流,在经济发展与市场化改革的客观经济背景下,不断扩大规模持续发展.尤其是近年来随着互联网金融的发展,影子银行抓住机遇,调整自身发展方向以满足市场主体的金融需求,获得了较快速的增长.我国影子银行体系的主要资金来源为公司资本、银行等金融机构理财产品、银行同业间拆借资本、股权私募基金及资产证券化产品等,影子银行资金流向主要集中于中小企业融资需求、地方政府融资需求等.影子银行资金来源渠道中,银行渠道比例在42%左右,信托渠道约占25%,其他渠道为33%.相关数据显示,2005年我国影子银行体系的规模为0.5万亿人民币,而到2015年影子银行规模达到4万亿人民币,其中社会融资规模增量为15.29万亿人民币；仅2015年我国影子银行增速高达30%,截止到2016年,我国影子银行规模占社会融资增量的比例稳定在24%左右,影子银行规模迅速扩张.规模的不断增大,其对金融市场的作用愈加明显,尤其是直接影响到利率市场化的改革进程.
二、影子银行对利率市场化的推动作用
影子银行作为我国政策抑制下的金融创新产物,不断推动了社会融资渠道的改变.影子银行与金融市场之间密不可分,金融抑制催生影子银行的发展,反过来影子银行的发展又倒逼我国金融体制的改革；而金融改革的首要关键任务便是推进利率市场化.从内容上看,利率市场化包括利率决定、利率传导、利率结构与利率管理的市场化,以下就影子银行对四个方面的影响,分析其对我国利率市场化的推动作用.
(一)利率决定
作为对传统投融资渠道有效补充的影子银行,给商业银行业务造成了激烈的竞争.影子银行采用的的市场化决定模式,有利于推动市场利率的形成与银行综合定价能力的提高.影子银行利率的确定由影子银行体系金融机构根据资金供求关系自由决定,并且随之变化,不受非市场因素的影响.就目前来看,影子银行与银行间利率差较大,加剧了利率双轨运行体制向利率决定市场化方向的转变.
一方面,中小企业等融资者、传统商业银行间、以及二者之间的融资业务的竞争,会造成影子银行内贷款利率的不断波动,进而影响这个资金市场贷款利率的变动,提升贷款利率的市场化程度.同时,投资者在选择影子银行产品进行投资时,也会比较影子银行渠道与传统商业银行渠道及其他投资渠道的流动性、风险与收益情况,此时影子银行内部的存款利率出现波动,进而直接影响到金融市场存款利率的市场化程度；影子银行通过其对体系内存贷款利率的影响,不断影响到整个金融市场的资金水平,不断提高传统银行的利率市场化定价能力,通过市场供求竞争自下而上的推动我国利率市场化程度的推进.
另一方面,影子银行通过对投融资与银行间存款款利率的影响,不断提升投融资者对市场利率的敏感程度,提升市场主体的风险收益观念,转变投资理财观念,提供更加自由开放的投融资市场环境,为利率市场化的最终实现,提供良好的金融市场环境与利率市场化的微观基础.
影子银行发展下,金融机构对风险收益把控,综合定价能力对我国利率市场化下利率定价模式的形成做出了准备,同时投融资者以及金融机构的对风险收益率以及市场经济形势的敏感度不断提高,并由此采取的投融资选择为我国利率市场化的深化提供了微观经济基础.由此可以看出影子银行推动利率决定的市场化程度.
(二)利率传导机制
利率传导机制的市场化是实现利率市场化的关键环节,关系到利率结构与利率管理的顺利进行.只有实现利率传导机制的市场化,才能够缩短利率对宏观经济、调控的政策时滞,进而推动宏观经济稳定向前发展.
另一方面,影子银行的发展提升了整个金融体系的运行效率.传统商业银行在面临影子银行迅猛发展造成的经营压力时,往往会主动或者被动的做出转型决定,不断加快产品、业务及体制模式创新进程,利用自身优势寻求合作,在竞争与合作的过程中不断的带来更好的合作与更快的效率,从而带动这个金融体系的发展,从而为利率市场化的管理与发展提供良好的市场环境及注入新的发展活力.
消费与投资作为带动宏观经济发展的重要手段,对其的调控可以直接影响到宏观经济情况.作为影子银行主体的投资者与企业及存款类金融机构作为消费与投资主体,影子银行的变动直接对其行为产生及时有效的影响,缩短其反应时滞.影子银行的发展,越来越多的投资者与融资者作为主体直接参与到金融市场中,并且对资金利率敏感度不断提高.当影子银行体系利率变动时,迅速影响投资者的资金流动,对其消费产生及时而有效的影响.同时影子银行贷款利率依据影子银行体系融资者的资金供求情况波动,从而影响到融资企业的融资成本与资本结构,同时整体来说影响到整个中小企业的融资结构,影响其企业发展状况.
影子银行通过其及时有效调控市场资金供求关系与资金,不断的对市场主体的行为进行调控,进而影响到市场主体的消费、融资以及整个宏观经济与产业的发展,而其及时有效的调控,加快了利率传导机制的效率,快速对宏观经济发展产生影响.
(三)利率结构
利率结构的市场化作为利率市场化的重要组成部分,主要由金融市场资产本身的期限、风险以及流动性等因素共同决定,主要包括利率风险结构与利率期限结构2.利率结构的市场化的过程便是健全金融资产风险与期限搭配协调,不同金融资产之间利率关系的过程.
影子银行的发展不断推陈出新各种理财产品,间接推动了利率结构市场化进程.影子银行投融资产品组合中,包含银行同业业务、基金、公司债券在内的利率敏感程度较高的资金,其收益率的确定不仅要考虑市场利率水平,还要与自身的流动性与风险性项适应,因此影子银行内部便形成不同期限与风险程度的复杂的存贷款利率；影子银行同时凭借其监管较为宽松以及更加更加贴合市场需求的优势,不断优化投融资渠道,最大程度的汇集金融市场的资金,并且将投融资者的需求反复结合进行优化,从而形成完善的不同期限与不同风险搭配的影子银行体系；
影子银行通过及时调整其业务产品的利率变动,不断的引导投融着在各金融资产中进行自由组合和选择,从而不断提高金融资产的运行效率实现资金的高效配置.在此过程中逐渐形成社会资本的平均收益率,此时的资金便是市场利率.由此可以看出,影子银行凭借其较强的引导作用,通过投融资渠道等及市场主体影响会通过传导渠道扩宽到整个金融市场,真实影响并不断完善市场利率风险与利率期限结构,不断推动这个金融市场的利率风险和期限结构的市场化.
(四)利率管理
利率管理的市场化是指在维护良好的市场竞争环境的基础上,通过相关管理措施与制度以弥补市场调控机制的缺陷,以期发挥好市场调控的内在作用.影子银行体系的不断发展与完善,央行在对其监管与推动过程中积累了相当丰富的经验,为利率管理的市场化实现提供借鉴.目前我国关于影子银行的监管已经制定了相关的规范与制度,并在实际实行中逐步修改与完善对利率管理具有非常重要的借鉴意义.
根据影子银行监管的经验,在履行利率管理职责,及时掌握了解金融机构利率定价和执行状况,完善监管分析系统等方面为利率管理市场化提供借鉴意义；同时不断的转变利率的管理方式,健全利率信息披露体制的规范,维护公平、公正、规范的竞争环境.
影子银行不断通过产品、业务与机制创新,通过影响投融资渠道与市场主体的选择方向,为我国利率市场化提供金融市场条件,不断降低利率市场化深化所面临的改革风险与成本.影子银行的发展不断推进我国市场基准利率与收益率曲线的形成,在此基础上形成差异化利率定价模式,扩展至整个金融市场的利率,通过利率传导渠道影响实体经济发展,不断形成完善健全的基准利率传导调控体系,真正发挥机制与市场机制在资源配置中的决定性作用.
三、发挥影子银行推进利率市场化进程
影子银行的友展,推动我国传统金融机构不断的进行产品、组织与模式创新,加大创新力度,为我国利率市场化不断提供市场条件与经验.在对待影子银行的问题上,既要立足当下,不断规范合理监管影子银行的发展；又要展望未来,不断发挥好影子银行金融创新的活力,推动利率市场化的真正实现,从而推动宏观经济的发展.
(一)合理监管影子银行发展
在我国实行的分业监管体系中,要想实现合理监管影子银行发展,就必须协调处理好各监管部门之间的关系,积极合理监管影子银行发展. 一方面,完善协调影子银行发展过程的数据统计与流量监管体系.在分业监管体系下,金融机构被划分为不同监管部门监管,往往不同将官部门的统计监管指标存在较大差异,这就对具有影子银行业务的金融机构发展造成了阻碍,因此央行应协调统一好各监管部门,构建统一、合理与全面的统计指标体系,同时加强统计数据的共享与透明,为更好的的监管影子银行发展打下良好的基础.
另一方面,构建有效的影子银行风险监测体系,及时分析影子银行金融风险状况,面对高风险状态及时发出预警信号,并采取有效的防控措施,建立防范风险的防火墙,防范其风险在整个金融市场的蔓延. 通过不断转变对影子银行的监管理念,规范影子银行发展．不断推动其对利率市场化的推动作用,加快利率市场化发展进程.
(二)继续发挥影子银行金融创新作用
作为金融创新的产物,影子银行的发展为我国金融市场提供了多层次的投融资后端,推动了我国金融与资本市场的发展.目前来看,我国金融与资本市场化程度有点,而影子银行的不断发展恰恰能够弥补传统金融市场创新能力不足的缺陷,推动金融市场的完善与发展.
在今后的利率市场化过程中,要不断的发挥影子银行的金融创新功能,一方面推动金融机构体系影子银行创新,在继续推进具有强货币属性理财类金融产品创新的基础上,发挥金融机构自身优势,加强机构间的合作及金融创新产品组合,最终根据市场投融资需求创新出更加合理的结构化金融产品.同时应该不断发挥金融机构在产品定价上的创新能力,完善金融机构市场化竞争定价模型,提高市场化定价能力,不断推动利率水平的市场化.另一方面合理引导民间影子银行进行金融创新,作为私下的借贷活动,可以在很大程度上规避金融监管,也就意味着更易于金融创新的发展；并且考虑到此类影子银行大多服务与中小型企业和个人,其对市场需求的把握更加准确,因此其进行的产品和手段穿行更易于满足市场需求,同时也更加直观的反应在金融市场,从可以刺激整个市场的积极性与活跃性,不断推动资金的配置效率,客观上推动利率市场化发展.
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作者简介：王悦,哈尔滨工业大学,政治经济学,硕士研究生.
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