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融资约束对企业RD投资影响综述
【摘 要】近年来,国家之间与企业之间的竞争更趋向于科技创新水平的竞争,科技创新能力已成为衡量国家与企业核心竞争力的关键,而R&D 投资是提高国家与企业科技创新能力的有力保障.因此,基于企业融资约束状况,探讨其与R&D 投资的关联性,是企业投融资研究的重点.本文主要从融资约束对中国企业R&D 投资、高新技术行业R&D 投资、R&D 投资效率等方面的影响进行了分析,并分别从实证研究和研究结论方面对其总结,分析了研究局限并提出了其未来可能的发展方向,为推动融资与投资理论研究进一步发展提供参考.
【关键词】融资约束 R&D 投资 高新技术企业 R&D 投资效率
一、引言
企业投融资管理作为现代企业管理会计研究和实践的重要领域,对于提升企业内部管理水平、促进企业转型升级具有重要价值.企业R&D 投资是企业投资的重要组成部分,但由于信息不对称问题和委托代理问题频发,内外部融资条件成为其资金来源的桎梏,从而阻碍企业技术创新能力的提升与企业的可持续发展.因此,研究企业R&D 投资与融资约束,成为投融资管理领域的热点.国外学者很早将注意力放在融资约束对企业R&D 投资的影响,陆续有重大科研成果问世,而国内学者对该问题研究较晚,研究这方面的学术文献十分有限.因此,对中国企业R&D 投资与融资约束的研究成果进行梳理总结,强调解决企业R&D 投资融资约束的重要性,强化对这一问题的重视十分必要,同时也为理论发展寻找研究思路和方法.
国外学者较早开始对融资约束与企业R&D 投资的研究.Modigliani 和Miller (1958) 的 MM 理论基于完善的资本市场,阐述了企业的融资决策不会影响到投资行为的思想,即企业R&D 投资不存在融资约束.后来有学者对MM 理论提出挑战,开始探讨在不完美市场条件下企业R&D 投资是否存在融资约束.Himmelberg 和Petersen(1994) 认为,R&D 投资存在融资约束,且相较于一般投资受到的融资约束来说更为严重,因此,企业R&D 投资会比一般投资更难进行外部融资.此外,率先运用实证分析验证企业的投资—流敏感性的学者Fazzari 等(1988),在权衡企业融资约束现状方面的开创性研究,为融资约束与企业投资关系研究开辟了新的领域.Hall 等(1999)基于Fazzari 的研究,探讨了融资约束与企业R&D 投资—流敏感性的相关性,认为两者的关系显著.综上所述,随着市场的发展和研究方法的完善,融资约束与企业R&D 投资的研究,经历了从开始认为R&D 投资不存在融资约束,到普遍认为R&D 投资存在融资约束,再到更加深入细化研究两者关系的过程.
国内对融资约束与企业R&D 投资的研究开始较晚.目前,中国经济进入新常态阶段,国家积极出台相关政策支持企业进行自主研发创新,企业也需要研发创新提高企业核心竞争力.因此,近年来中国企业自主研发进入了迅猛发展的阶段.但企业进行研发创新活动,需要大量资金的支持,而融资难是企业的通病.
二、融资约束与企业R&D 投资研究进展
（一）融资约束对总体企业R&D 投资影响张杰、芦哲等（2012） 基于转型背景, 运用微观企业的相关资料,探讨了融资约束与中国企业R&D 投入的关联性,总结了企业R&D 资金的来源渠道.认为中国金融体系的压制和金融发展的滞后,对民营企业R&D 投入,造成了显著的抑制效应；国有企业、民营企业R&D 投资的资金来源均包括企业流、注册资本,不同的是国有企业更依赖于银行借款,民营企业则更多倾向于依靠商业信用.刘胜强、林志军等(2015) 以融资约束与代理成本作为解释变量,实证分析其影响企业R&D 投资的变动方向和程度.结果发现：融资约束与R&D 投资呈显著负相关,代理成本与R&D 投资呈显著正相关；非国有企业存在的融资约束和代理成本,影响R&D 投资的程度高于国有企业.吴丹(2016) 认为,我国企业R&D 投资确实存在融资约束,并且不同性质的企业,融资约束程度存在显著差异：非国有控股企业比国有控股企业的R&D 投资,存在更强的融资约束.
(二)融资约束对高新技术企业R&D 投资影响
基于高新技术企业的R&D 投资行为,有密集普遍的行业特性,且R&D 投资的风险性与不可预知性,相较于企业其他类型的投资要高,融资受到更大的阻碍,因此,有学者认为,探讨中国高新技术行业R&D 投资与融资约束的相关性关系更具迫切性.顾群、翟淑萍(2011) 以高新技术企业为对象,分析其面临的融资约束与R&D 投资的关系,并构建融资约束指数加以验证,得到融资约束对R&D 投资有制约作用的结论；卢馨、郑阳飞等(2013) 研究得出以下结论：高新技术上市公司确实存在融资约束问题,会对其R&D 投资造成制约；高新技术上市公司若不能获得足够的债务资金,支持作为其研发投入的主要来源,那么内部流和股票融资会形成研发资金来源.胡杰、秦璐(2013) 也与上述学者持相同意见,研究发现非国有高新技术上市公司的R&D 投资更依赖于内部流量.
(三)融资约束对企业R&D 投资效率影响
国内学者除了研究融资约束是否影响企业R&D投资以外,也研究了融资约束与 R&D 投资效率的关系,但相关文献偏少.顾群、翟淑萍(2012) 将研究对象的范围限制在高新技术企业,从理论的角度分析了这种类型企业存在的融资约束与 R&D 投资效率的相关性,并通过构造实证模型得出以下结论：不同程度的融资约束企业,具有显著不同的 R&D 投资效率,如果企业的融资约束程度提高,其R&D 投资效率也会随之提高.胡海青、孟凡玲等(2016) 认为科技型中小企业的非效率R&D 投资主要源于R&D投资不足；R&D 投资不足与投资过度,均会间接影响R&D 投资效率,R&D 投资不足,会加剧企业融资约束状况,从而造成R&D 投资效率下降；R&D投资过度,可通过企业面临的融资约束来缓和委托代理冲突,提高其 R&D 投资效率.
三、融资约束与企业R&D 投资研究评述
(一)研究方法
从研究方法看,国内研究融资约束与企业R&D投资关系实证模型的发展各有不同.国内学者在借鉴西方经典模型的基础上,将具体探讨的问题对实证模型进行了针对性的改良、选择与组合,有一定的创新性,弥补了模型的缺陷.如兼顾二元Logistic回归模型与Fisher 判别函数的使用,可以发挥两者优势互补的能力,防止判别的波动与相关融资约束指数的遗漏.但仅对西方已成熟的模型进行改良性的创新,不足以使中国在研究融资约束与中国企业R&D 投资的关系、缓解融资约束等方面有突破性的进展.一般情况下,国外关于融资约束对企业R&D投资影响的研究,多采用托宾Q 模型、欧拉方程投资模型及投资加速模型.而国内学者则借鉴基于托宾Q 模型改良后FHP 投资—流敏感性模型、改良的欧拉方程投资模型.国内学者衡量融资约束程度,大多使用二元Logistic 回归模型、Fisher 判别函数或两者相结合的方式构建融资约束指数.一方面,这些模型并非完美,都有其固有缺陷；另一方面,我国金融市场在制度背景、市场规则、股权结构、股利政策等方面,与西方国家有着显著差异,具有明显的区域特殊性.因此,使用西方的经典模型,探讨我国企业R&D 投资与融资约束的关系,会因为过于跟随西方( 主要是美国) 的研究方法,而失去了自己的原创性和乡土性.因此,探索创造基于中国市场及制度背景下的具有普适性的新模型更有实际价值.
(二)研究结论
从研究结论方面看：（1）融资约束确实会导致企业R&D 投资不足,并且不同性质企业R&D 投资的融资约束程度也不同,具体表现为国有企业的R&D 投资融资约束程度高于非国有企业.国有企业具有丰富的资金渠道和背景支撑,被普遍认为投资回报有保障,因此,金融机构更倾向于向国有企业投放资金；而非国有企业投资风险较高、相对规模小、整体信用偏差等缺陷,其R&D 投入的资金大部分只能依靠内源性资金与非正规金融.（2）中国学者普遍认为,在金融市场上高新技术企业R&D 投资受到融资约束的严重制约,且高新技术企业尤其是非国有高新技术企业的R&D 投入资金,更多的来自于内源融资.一方面可能是因为根据融资优序理论,企业在进行R&D 融资时会优先考虑资本成本低、风险小的内部融资；另一方面可能是因为R&D 投资具有高投入、高风险的特征,且高新技术企业频繁密集地进行R&D 投资又放大了这一特征.根据理性经济人假设,理性的投资者不会轻易地将资金投到高风险的企业中.因此,高新技术企业R&D 投资资金只有少量来自于外源融资.（3）由于国内学者关于融资约束与企业R&D 投资效率的研究较少,因此,融资约束对R&D 投资效率的作用方向产生了分歧.有研究认为,融资约束越高,企业R&D 投资效率也会随之提高；也有研究认为,企业融资约束的上升是否提高其 R&D 投资效率,取决于R&D 投资的程度,这可能取决于研究对象的差异化.因为中小型高新技术企业、创新型企业、科技型企业等均可为研究对象.这些研究对象都有行业和规模的局限,且研究结论是否具有普适性有待于进一步深究,因此研究结论相去甚远.
四、研究局限与未来展望
针对目前的研究成果,仍存在局限,需要作进一步深入探讨：（1）国内关于融资约束与R&D 投资效率的关系研究较少,且大多是以高新技术行业为研究对象,研究对象的范围定位过小,导致现有的研究结论不一致,且不一定适用于其他类型的企业.（2）迄今为止,大多数文献研究融资约束与中国企业R&D 投资关系时,所用方法都是实证研究方法,缺乏典型的案例研究.实证研究方法虽然能用精确的数据验证变量之间的关系,但脱离了实际,考虑的因素不够全面,得出的结论可能有一定的偏颇.而案例研究是基于企业的实际情况的调查得出的研究结论,弥补了实证研究的缺陷.（3）关于融资约束与企业R&D 投资,多数学者都只在少数文献中对相关公司一定时期内的情况进行了研究,很少有学者选择观测企业的融资约束与R&D 投资的动态情况,并对其进行长期跟踪,得出后续动态的结论.因此,研究结果不具有连续性和长期性,之前的研究结果可能不再适用于企业的现实情况.（4）国内学者所使用融资约束程度的衡量方法,仍然是参照西方学者的做法,构建融资约束指数,其中构建融资约束指数的指标并未做实质性的改进.但中国企业与国外企业所处的资本市场环境差异明显, 因此,照搬西方学者构建融资约束指数的方法,衡量出的中国企业的融资约束程度,可能与现实存在一定偏差.
未来融资约束与企业R&D 投资的研究有以下发展方向：（1）融资约束与企业R&D 投资效率的关系研究,一方面可以拓宽研究对象的范围,如将其定位为某一行业或总体企业,加强研究结论的普适性；另一方面可以基于不同的研究视角如产权、地区、行业等来衡量两者之间的关系.（2）对融资约束与企业R&D 投资做案例研究有必要.案例研究可以将财务指标与非财务指标有机结合,对融资约束与企业R&D 投资的关系进行系统分析.（3）国家关于高新技术企业以及R&D 投资的政策变动性较大,企业的内部环境也在不断变化,动态研究可以根据企业的实际情况,持续更新修正研究结论,与时俱进,因此,动态研究也是今后融资约束与企业R&D 投资研究需要进一步完善的方向.
融资约束论文范文结:
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