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机构投资者持股对上市公司投资效率的影响
摘 要：投资活动对企业的价值有着重要的影响.投资活动不仅是影响上市公司价值的重要基础,还是拉动整个社会经济增长的动力.投资行为是否有效率、投资效率的高低这两个因素直接关系到上市公司的价值.在中国上市企业常见的效率低下的现象中,最为严重的是过度投资和投资不足的问题,这不仅仅影响了公司的价值,还影响了公司的发展.所以,怎么样去提高机构投资者对上市企业的投资效率是学术界和实业界应该关注的重要问题.
关键词：机构投资者 上市公司 投资效率
中图分类号：F830.91
文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2018）04-071-02
一、绪论
（一）研究背景
最早的证券公司于1611年在荷兰的阿姆斯特丹成立,形成了世界上第一个股票市场.1900～1929年,西方国家证券市场处于自由发展的阶段,证券市场的规模不断扩大,参与的企业与资金也越来越多,在1929年的大危机之后,证券市场开始走向规范,西方国家的政府开始对证券市场进行法制的建设和监督.1970年之后,证券市场开始进入迅速的发展阶段,西方国家证券市场逐渐成为证券投资的一种制度化趋势.在西方国家的证券市场,机构投资者的发展非常迅速,机构投资者在证券市场上从1970年的30%到1990年初的70%,已经晋升为主力.
相比西方国家,中国证券市场的起步就慢了很多.在中国,证券市场的开始标志是1990年上海证券交易所的成立和1991年深圳证券交易所的成立.在中国证券市场发展的开始阶段,机构投资者几乎没有参与进市场,而个人投资者是证券市场的主要参与者.一直到1997年的年底,中国证券市场上机构投资者的开户数仍然不到开户总数的1%.2016年6月30日,所有机构投资者,包括非自然人持股股东即法人股东在内合计持有上市公司流通市值21.14万亿元,占全部流通股市值比重约58.19%.
（二）研究意义
机构投资者经过不断的发展成为证券市场中的重要力量.
机构投资者具有资本规模、技术和信息等优势,可以做出相对理性的决策.一般来说,机构投资者是专业的大型专业投资机构.相对于个人投资者来说,投资机构有大量资金,而且投资管理由投资领域的专家操作.本文将有助于研究三大问题:促进公司管理的合理投资,提高上市公司的投资效率；保证中小投资者的利益；促进机构投资者的资源配置优化.
在我国,上市公司普遍存在投资效率低的问题,机构投资者的参与能有效提高上市公司的投资效率.对机构投资者和上市公司投资效率的研究,不仅有助于提高上市公司的投资效率,而且对机构投资者的资源配置优化等问题的研究有着积极的、重要的影响.
（三）国内外研究成果综述
1.国外研究成果综述.在国外研究成果的方面,对于机构投资者持股对上市公司投资效率的影响研究,不同的学者有不同的看法.Brickley (1988)认为机构投资者对不同的公司,治理公司的方法也会有所不同.coffee(1991)认为机构投资者目光短浅,对上市企业有负面影响.通常机构投资者更注重眼前的利益.巴菲特在他写的一本书中提到过,企业内在价值是不可忽视的概念,企业内在价值可以比较好的评估企业的投资情况,提高企业的相对吸引力.上市公司主要依靠股票来评估其内在价值,而机构投资者可以通过股票来获得相应的收益.Lowenstein（1988）认为机构投资者可以增持和减持上市公司的股票来间接的反映对公司管理层决策的满意度.Parrino（2003）认为机构投资者对上市公司的决策有着潜移默化的影响,当机构投资者卖出该上市公司的股票时,由于卖出股票会使得上市公司的股价下降,使得管理层需要谨慎对待自己的决策,以防机构投资者加大力度出售股票.Gallen等（2013）研究发现稳定的机构投资者对上市公司有着积极的影响,可以监督公司,帮助企业未来的发展.但是当公司有一定的负面消息时,机构投资者大量出售该公司股票可能会造成股价的崩盘.
2.国内研究成果综述.目前,己存在不少文献研究机构投资者与上市公司投资效率的关系研究,可是学术界并没有对此形成一致的观点.
计方、刘星(2011)在委托代理理论的基础上,研究发现机构投资者有利于促进对股东的监督,持股比例越高,非效率投资越小,这种关系在非国有企业中更为明显.陈春春和张帝(2012)的研究发现,机构投资者能够有效防止公司非效率投资,提高公司业绩.金王娜、张志平(2013)将机构进行分类,研究发现社保、保险及券商对抑制非效率投资作用不太显著,而基金和QFII持股能够有效抑制公司非效率投资.叶建芳等(2009)在吸取前人的优秀理论成果基础上,提出机构投资者不仅承担了监督者的角色,也会成为利益攫取者.李云鹤和李湛(2012)等认为机构投资者对上市公司的治理效应并不适用于所有公司,只是适用于其中的某些特定类型.他们将上市公司按照生命周期进行分类,分别实施回归分折.结果发现,机构投资者仅对处于成熟期的公司影响显著.也有部分学者研究发现机构投资者不一定对投资效率产生治理效应.郭磊和王震(2012)认为机构投资者并不能改变关于非效率投资的决定.李争光、赵西朴等(2015)认为机构投资者能显著提高企业的稳定性,能有效缓解上市公司信息不对称程度、代理冲突等方面的问题,从而提高投资效率.中国国际经济交流中心副总经济师徐洪才（2016）认为,一般而言,机构投资者注重长期投资效益,是资本市场长期的、可依赖的、积极的力量,对于证券市场、资本市场的健康发展是有益的.“机构投资者在追求长期投资回报的同时,也积极介入上市公司的治理、董事会的重大经营决策等方面,优化了企业的经营机制,实际上是从根本上提高了上市公司的效率,最终保护了投资者的利益.”
二、我国机构投资者的发展与证券市场的现状
我国的机构投资者起源于上世纪90年代中后期,随着近年来的快速发展,结构日渐多元化,已形成了由社保基金、养老基金、公募基金、私募基金、保险资金、合格境外机构投资者（QFII）等组成的多类型机构投资者队伍.业内人士认为,这些投资者对于维护和巩固当前资本市场的良好发展势头有重要意义.
到2015年底,我国机构投资者管理的资产规模已经到达70万亿元(人民币,下同),其中主要有银行理财、证券投资基金、券商资管、集合信托、保险理财及基金、基金子公司等.经过近30年的发展,中国A股市场的市值规模已经位列全球第二,但与很多境外成熟市场以机构投资者为主的结构不同,参与中国市场的投资者中,主要还是持股五十万元以下市值的中小投资者,大约占了整个市场的百分之九十五.因此,积极引导各类长期资金有序入市,大力发展长期机构投资者成为证监会的工作重点之一.虽说如此,机构投资者也已经成为参与上市公司决策与管理方面不可缺少的一部分.
在中国,现代公司的股权高度分散,即公司的所有权和控制权不在一个人或团队手中,中小投资人想顺着机构投资者来取得收益的问题比较严重,普遍缺乏相应的监督的知识和信息,缺少对管理层的监管,公司的经营实际上控制在公司的管理层手中,这就会出现“内部人控制”的问题,即使是万科这样治理结构比较完善的优秀上市公司,也因为这样的问题遭到投资者质疑.
三、机构投资者影响企业投资效率的主要原因
中国证券市场的主要机构投资者有以下几大类型:证券投资基金、银行、券商、信托、财务公司、社保基金、保险基金、QFII等机构投资者.这些机构投资者与投资人之间是委托与受托的关系,其最终目的为帮助投资人带来收益,因此这就需要借助机构投资者本身拥有的专业和信息优势参与到证券市场上进行获利.
机构投资者在获取了收益之后,提高了被投资公司的业绩,不仅有利于股价的稳步上升,使得机构投资者从中收益,还能使被投资公司拥有充足的流,不断扩大自身的规模,达到双方共嬴.因此机构投资者参与公司治理的最大动机就是逐利.
从微观上来说,大多数机构投资者必须履行基金投资客户和政府监管机构监管的证券投资基金和信托投资基金等受托人的责任.是一种社会责任的体现,丰富了市场上的投资渠道,使资本得以保值增值.
从宏观上来说,机构投资者代表着其股东或者实际控制人的社会形象,也属于资本市场的一种极其重要的力量,其存在的价值不仅仅是盈利,增加资本市场投资者层次,更能维护整个资本市场的稳定.
四、结论
业内人士普遍认为,长期机构投资者伴随着资本市场的发展而壮大,而机构投资者的壮大对资本市场的健康发展也起到了至关重要的作用.通过在资本市场中发挥“稳定器”的作用,机构投资者有助于引导中小投资者走向成熟和理性,遏制市场投机,促进上市公司改善治理结构,有力地促进了资本市场稳健、规范、高效地运行.本文通过研究我国机构投资者对上市公司的治理、监督和决策等方面,从而得出结论,认为机构投资者有利于提高上市公司的业绩,并且有利于证券市场的稳定发展.
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（作者单位：湖南商学院 湖南长沙 410205）
（责编：纪毅）
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